东海研究 | 财富成就：好意思国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，好意思元贬值及风险偏好栽培

（开端：东海研究）

证券分析师：

王鸿行，执业文凭编号：S0630522050001

谢建斌，执业文凭编号：S0630522020001

刘想佳，执业文凭编号：S0630516080002

张季恺，执业文凭编号：S0630521110001

筹商东谈主:

陈大业，邮箱：cwy@longone.com.cn

// 请问提要 //

人人大类财富归来。8月15日当周，人人股市赓续普涨；主要商品期货原油、黄金、铜、铝均着落；好意思元指数着落，非好意思货币增值。1）权力方面：创业板指>科创50>深证成指>日经225>沪深300指数>法国CAC40>谈指>上证指数>恒生指数>恒生科技指数>标普500>德国DAX30>纳指>英国富时100。2）市集祥和好意思俄两国元首会晤，油价偏颤动运行；特朗普示意不会对黄金征收关税，黄金价钱周内彰着回落。3）工业品期货：南华工业品价钱指数高潮，真金不怕火焦煤、螺纹钢高潮，混凝土、水泥着落；高炉开工率环比着落；乘用车日均零卖4.52万辆，环比着落23.61%，同比着落4.0%；BDI环比着落0.3%。4）国内债券收益率上行，全周中债1Y国债收益率上行1.59BP至1.3665%，10Y国债收益率上行5.74BP收至1.7465%。5）长短端好意思债收益率分化。2Y好意思债收益率当周下行1BP至3.75%，10Y好意思债收益率上行6BP至4.33%。6）好意思元指数收于97.8538，周着落0.42%；离岸东谈主民币对好意思元持平；日元对好意思元增值0.47%。

国内权力市集。至8月15日当周，格调方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为20780亿元（前值16748亿元）。申万一级行业中，共有22个行业高潮，9个行业着落。其中，涨幅靠前的行业为通讯（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.19%）、钢铁（-2.04%）、纺织衣饰（-1.37%）。

好意思国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，好意思元贬值及风险偏好栽培。好意思国坐蓐者价钱在6月份持平后，7月份环比升0.9%，是自2022年6月以来最高增幅，最终需求服务和最终需求商品价钱均高潮。好意思国仍有补库存需求，6月份概述企业库存上升，但库存与销售之比从5月份的1.39降至1.38，而一年前为1.41。从通胀角度，瞻望中好意思的买卖关系减轻。一年一度的杰克逊霍尔会议将召开，在欧元区的降息空间与日元的加息空间王人不大的情况下，好意思联储在货币政策沉寂性与休闲、通胀之间均衡备受祥和，虽市集对9月预期降息幅度收窄，然而仍然朝着利率向下的地点。好意思元指数走弱，商品市集通胀尚莫得彰着迹象，但推动非好意思财富的发达，风险偏好栽培配景下利好权力市集。

利率与东谈主民币汇率。资金方面：7月以来财政资金对货币供应相沿较为彰着。同期，部分表外资金回表内亦对银行体系流动性形成相沿。面前宏不雅基本面仍需要低利率环境相沿，央行支柱性立场明确，流动性瞻望仍将保持鼓胀。债市方面，周内市集风险偏好栽培，中耐久国债收益率浩荡上行，短期国债收益率则收成于宽松资金较为安逸。短期内债市收益率“上有顶”（受宏不雅基本面拘谨）、“下有底”（受货币政策节律、“反内卷”政策导向与股债跷跷板效应拘谨）的样子或难冲破，颤动行情有望延续。好意思债方面，受较好的PPI及消费开销数据影响，9月预期降息幅度收窄，收益率小幅上升。瞻望中耐久视角好意思债收益率有望渐渐回落，做事渐渐豁达的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力。东谈主民币方面，周内好意思元指数颤动中小幅下行，东谈主民币窄幅颤动。后市而言，国内经济政策的稳固性、基本面的开发、中好意思经贸关系改善以及中好意思利差收窄预期等多迫切素为东谈主民币提供有劲相沿。

风险领导：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不细则性；特朗普政策不细则性；国内价钱走弱的影响等。

// 正文 //

▌1.中枢不雅点：好意思国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，好意思元贬值及风险偏好栽培 

1.1市集不雅点与财富成就建议

1）好意思国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，好意思元贬值及风险偏好栽培。好意思国坐蓐者价钱在6月份持平后，7月份环比升0.9%，是自2022年6月以来最高增幅，最终需求服务和最终需求商品价钱均高潮。好意思国仍有补库存需求，6月份概述企业库存上升，但库存与销售之比从5月份的1.39降至1.38，而一年前为1.41。从通胀角度，瞻望中好意思的买卖关系减轻。一年一度的杰克逊霍尔会议将召开，在欧元区的降息空间与日元的加息空间王人不大的情况下，好意思联储在货币政策沉寂性与休闲、通胀之间均衡备受祥和，虽市集对9月预期降息幅度收窄，然而仍然朝着利率向下的地点。好意思元指数走弱，商品市集通胀尚莫得彰着迹象，但推动非好意思财富的发达，风险偏好栽培配景下利好权力市集。

2）利率与东谈主民币汇率。资金方面：7月以来财政资金对货币供应相沿较为彰着。同期，部分表外资金回表内亦对银行体系流动性形成相沿。面前宏不雅基本面仍需要低利率环境相沿，央行支柱性立场明确，流动性瞻望仍将保持鼓胀。债市方面，周内市集风险偏好栽培，中耐久国债收益率浩荡上行，短期国债收益率则收成于宽松资金较为安逸。短期内债市收益率“上有顶”（受宏不雅基本面拘谨）、“下有底”（受货币政策节律、“反内卷”政策导向与股债跷跷板效应拘谨）的样子或难冲破，颤动行情有望延续。好意思债方面，受较好的PPI及消费开销数据影响，9月预期降息幅度收窄，收益率小幅上升。瞻望中耐久视角好意思债收益率有望渐渐回落，做事渐渐豁达的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力。东谈主民币方面，周内好意思元指数颤动中小幅下行，东谈主民币窄幅颤动。后市而言，国内经济政策的稳固性、基本面的开发、中好意思经贸关系改善以及中好意思利差收窄预期等多迫切素为东谈主民币提供有劲相沿。

3）新的一周主要经济数据与市集预期。新的一周将公布8月PMI预览值，对人人主要发达经济体的经济状态提供初步知悉，英国、欧元区、日本和加拿大将公布通胀数据。好意思联储7月会议纪要将受到密切祥和，此前会议利率保持不变，但有两名委员持不喜悦见。杰克逊霍尔磋商会将召开，市集将祥和央行制定者们的语言，包括好意思联储主席对面前好意思国经济发表的批驳及将来降息的立场。好意思国住房数据将公布，包括NAHB住房市集指数，及随后将公布建筑许可、新屋开工和成屋销售数据。在欧元区，服务业增长瞻望将放缓，而制造业收缩将加深。在日本，7月份的CPI可能自大通胀有所降温，而买卖数据将自大，尽管受到好意思国关税的早期影响，日本商品出入仍将转为顺差；其他日本数据包括机械订单（瞻望将贯串第三个月收缩）和采购司理东谈主指数预览值等。

1.2人人大类财富归来 

8月15日当周，人人股市赓续普涨；主要商品期货原油、黄金、铜、铝均着落；好意思元指数着落，非好意思货币增值。1）权力方面：创业板指>科创50>深证成指>日经225>沪深300指数>法国CAC40>谈指>上证指数>恒生指数>恒生科技指数>标普500>德国DAX30>纳指>英国富时100。国内来看，7月事济数据多数回落，央行月内再次进行买断式逆回购操作，呵护流动性稳固，政策上个东谈主消费贷款贴息落地。外洋来看，好意思国7月通胀举座稳固，但结构上赓续反应关税传导，此外中枢PPI超预期，导致好意思联储降息预期有波动。2）市集祥和好意思俄两国元首会晤，油价偏颤动运行；特朗普示意不会对黄金征收关税，黄金价钱周内彰着回落。3）工业品期货：南华工业品价钱指数高潮，真金不怕火焦煤、螺纹钢高潮，混凝土、水泥着落；高炉开工率环比着落；乘用车日均零卖4.52万辆，环比着落23.61%，同比着落4.0%；BDI环比着落0.3%。4）国内债券收益率上行，全周中债1Y国债收益率上行1.59BP至1.3665%，10Y国债收益率上行5.74BP收至1.7465%。5）长短端好意思债收益率分化。2Y好意思债收益率当周下行1BP至3.75%，10Y好意思债收益率上行6BP至4.33%；10Y日债收益率上行6.1BP至1.56%。6）好意思元指数收于97.8538，周着落0.42%；离岸东谈主民币对好意思元持平；日元对好意思元增值0.47%。

1.3国内权力市集归来

国内权力市集：至8月15日当周，格调方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为20780亿元（前值16748亿元）。申万一级行业中，共有22个行业高潮，9个行业着落。其中，涨幅靠前的行业为通讯（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.19%）、钢铁（-2.04%）、纺织衣饰（-1.37%）。

▌2.利率及汇率追踪

2.1资金面：流动性保管宽松

周内流动性保持鼓胀。政府融资力度赓续上升（周内净融资额4344亿元，前一周为3706亿元）、同行存单净补充力度下降（周内净偿还额1200亿元，前一周为净融资2159亿元）等紧缩要素对流动性扰动不彰着。央行公开市集操作“削峰填谷”：7天逆回购净回笼4149亿元，6个月期买断式逆回购等量续作（15日投放5000亿元，本月有5000亿元到期）。

周一至周四短端资金利率保持低位，周五受税期影响略有转紧。全周DR001加权均价区间为1.31%-1.40%（前一周1.31%-1.32%），DR007加权均价区间为1.44%-1.48%（前一周1.43%-1.46%）。同行存单收益率保管低位，1M、3M、6M、1Y期限AAA级收益率差别收于1.46%、1.53%、1.6%、1.64%，差别较前一周+1.5bp、-0.39bp、-0.02bp、+1bp。

7月以来财政资金对货币供应相沿较为彰着。同期，部分表外资金回表内（如债市回调历程中意见赎回增多）亦对银行体系流动性形成相沿。面前宏不雅基本面仍需要低利率环境相沿，央行支柱性立场明确，流动性瞻望仍将保持鼓胀。

2.2利率债：市集风险偏好回升，收益率上行

周内市集风险偏好栽培，成本市集向好而债市治愈。中耐久国债收益率浩荡上行，短期国债收益率则收成于宽松资金较为安逸。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期国债收益率差别收于1.3%、1.28%、1.38%、1.37%、1.59%、1.75%、2.05%，差别较前一周+2.04bp、-1.46bp、+4.17bp、+1.59bp、+4.94bp、+5.74bp、+8.75bp。

2025年7月PMI数据标明，制造与非制造业推广趋缓，经济压力惯性仍较强。主要原材料购进价钱指数回升反应了“反内卷”政策的积极影响，但需求端疲软仍是制约经济复苏的环节要素。价钱指数方面，CPI同比持平，食物价钱牵累与服务消费回暖形成对冲；PPI同比降幅保管低位但环比改善，政策优化推动部分行业价钱开发。经济驱动要素而言，出口保持韧性，买卖顺差同比扩大，东盟与欧盟市集成为主要相沿；但工业、服务业、消费、投资、地产销售均放缓。金融数据方面，贷款环比凄沧减少，反应企业与住户加杠杆意愿镌汰，信贷需求依然较弱。这种配景下，基本面对债市依然较为故意。

鉴于上半年GDP发达较好，多项结构性货币政策器具扩容额度仍在实施中，短期货币政策进一步宽松的必要性不彊。央行货币政策委员会二季度例会中“我国经济呈现向好态势”、“生动把执政策实施的力度和节律”、“从宏不雅审慎的角度不雅察、评估债市运行情况，祥和耐久收益率的变化”等表述也隐含了央行短期严慎立场。在周内公布的二季度货币政策实施请问中，央行指出要“落实落细”限度宽松的货币政策，与现阶段结构性器具为主的政策组合相符。此外，7月以来其他部门“反内卷”举措不停推出，央行在二季度货币政策实施请问中也重申“把推动物价合理回升动作把执货币政策的迫切考量”。这些行动标明各部门促进价钱指数回升的共鸣不停凝合，故意于积极预期形成，亦削弱债市作念多容颜。

概述而言，短期内债市收益率“上有顶”（受宏不雅基本面拘谨）、“下有底”（受货币政策节律与股债跷跷板效应拘谨）的样子或难冲破，颤动行情有望延续。中耐久视角来看，货币政策靠近的外部拘谨有所缓解（好意思联储降息预期上升，中好意思利差收窄）的情况下，若银行息差拘谨及国内基本面进一步承压，宽松空间将进一步大开，债市或迎来较好契机。

2.3好意思债：PPI与消费者开销韧性较好，收益率小幅回升

7月好意思国CPI自大关税对通胀的传导运转露出但尚不显耀。不外，PPI则彰着超预期自大坐蓐武艺的通胀压力正在上升，尤其是服务价钱的高潮对冲了商品价钱的回落。此外，当地时候周五公布的7月零卖销售贯串第十个月完结正增长，自大消费者开销保持韧性，也减少了好意思联储短期内大幅降息的原理。受较好的PPI及消费开销数据影响，市集对9月预期降息幅度收窄，好意思国国债收益率小幅上升。另外，耐久国债供给担忧上升对长端国债形成零散压制，长端收益率上升更多。截止当地时候8月15日，1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期好意思国国债收益率差别收于4.48%、4.3%、4.12%、3.93%、3.85%、4.33%、4.92%，差别较前一周+0bp、-2bp、-3bp、+0bp、+1bp、+6bp、+7bp。好意思国做事放缓较为彰着，降断交往彰着升温，中耐久视角好意思债收益率有望渐渐回落。做事渐渐豁达的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力，后续应接续祥和。

2.4东谈主民币所受相沿较强

周内好意思元指数颤动中小幅下行，东谈主民币窄幅颤动。离岸东谈主民币收于7.1891，较前一周基本持平。7月企业、个东谈主等主体结汇率环比小幅上升，售汇率基本持平，跨境资金流动总体稳固，证据市集预期较为稳固。后市而言，国内经济政策的稳固性、基本面的开发、中好意思经贸关系改善以及中好意思利差收窄预期等多迫切素为东谈主民币提供有劲相沿。

▌3.原油、黄金、金属铜等巨额追踪

3.1能源追踪

截止8月15日当周，受OPEC增产决议影响，WTI原油周内错误颤动，周五收于62.80好意思元/桶，较上周同期着落1.7%。截止2025年8月8日当周，好意思国原油产量为1332.7万桶/天，同比增长2.7万桶/天。好意思国真金不怕火厂浑沌量为1718万桶/天，开工率96.4%。8月15日当周，好意思国钻机数539台，较客岁同期减少47台；其中采油钻机数412，较客岁同期减少71台。

好意思国自然气产量8月接续飙升，在气源导向钻井平台数目回升推动下再翻新高。本月迄今好意思国自然气日均产量超1067亿立方英尺。标普人人巨额商品知所有据自大，自7月以来产量增长2.5亿立方英尺/日，较客岁末大幅跃升——2024年四季度好意思国自然气日均产量约1033亿立方英尺，客岁8月仅1025亿立方英尺。本年头产量增长主要源于库存井粉碎。阿巴拉契亚地区1-7月钻完井库存井减少近60口；同期海恩斯维尔坐蓐商粉碎库存井近25口；二叠纪盆地库存井数目年内波动但接续下降，好意思国能源信息署数据自大7月该地区库存井较春季峰值减少14口。

标普8月11日产量调查自大，7月OPEC+原油产量下降至4165万桶/日。其中OPEC成员国7月原油产量环比减少19万桶/日——主因沙特产量下降30万桶/日（该国6月增产以防供应中断）。非OPEC国度7月增产5万桶/日，俄罗斯产量环比栽培7万桶/日，但仍低于924万桶/日的配额计算。

加拿大自然资源公司（CNR）8月8日晓谕关闭北海尼尼安要道隔壁两处油田，主因二季度坐蓐成本飙升至179好意思元/桶油当量。尼尼安要道是设得兰群岛布伦特搀和原油的少数剩余开端之一，7月30日获得的装船筹办自大，该油种近月装载量多在2-3万桶/日区间，9月将降至22,580桶/日。尼尼安南部平台6月30日停产，莱尔海底设施4月中停产。该要道动作其他油田（如EnQuest马格努斯油田）原油输送通谈亦具迫切意旨——原油管束谈输往设得兰群岛萨洛姆湾。公司尼尼安中部要道及南部较微型的蒂芙尼设施面前保管坐蓐。

油价判断：伊以冲突趋缓，短期内地缘政事要素影响边缘减弱，原油价钱已基本渡过季节性低点，瞻望年内布伦特原油仍将在60~90好意思元/桶区间颤动运行，短期内需祥和降息预期引起的油价波动风险。

（数据开端：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黄金追踪

受“特普会”预期影响，周内金价颤动偏弱。截止2025年8月15日，伦敦金现收于3335.28好意思元/盎司，较上周同期着落1.86%。好意思股三大指数周内颤动上行，好意思元指数颤动下行。若好意思国化债接续遇阻，瞻望好意思元或大幅贬值。7月我国央行增持黄金储备6万盎司。好意思联储年内降息次数市集预期进一步镌汰到两次，市集押注9月将降息25个基点。SPDR持有量再次上行，达到2022年9月下旬以来新高，政策面上好意思国买卖协定、俄乌冲突等仍存在较大不细则性。举座来看，好意思元及好意思债的避险属性被削弱，黄金避险需求突显，好意思元贬值预期走强，黄金耐久高潮逻辑增强。

好意思债利率颤动微涨，中债利率颤动微跌。截止8月15日，10Y好意思债利率周内偏强颤动，较上周同期高潮6bp收于4.33%，10Y中好意思利差倒挂值为258bp，较上周有所持平。中国10Y国债利率本周颤动上行，最终报收1.7465%，较上周同期高潮5.74bp。2025年7月好意思国CPI同比高潮2.7%，前值2.7%，低于市集预期，PPI同比增长3.3%，远超市集预期，关税形成通胀初显。7月，我国制造业PMI为49.3%，较前值下降0.4个百分点；好意思国制造业PMI为48%，因为好意思国政府关税政策接续带来不细则性，好意思国制造业贯串第五个月收缩。

金价判断：中好意思买卖冲突短期内不会得到透顶科罚，好意思国化债接续受阻，好意思国宏不雅数据正在为降息铺垫，好意思联储9月降息预期走强，建议逢低买入。

3.3金属铜追踪

2025年，金属精深铜价钱颤动上行，8月15日，SHFE电解铜贯串合约结算价钱为79066元/吨，较上一周价钱环比上升0.9%，价钱与客岁同比增长7.2%；LME伦铜3个月合约结算价为9767.5好意思元/吨。好意思国蔓延对中国商品暂缓纳税至11月，缓解了关税忧虑，为包括铜在内的巨额品价钱提供相沿。8月15日，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货概述价钱指数约为2584.2好意思元/千吨，价钱环比上升0.5%，同比上升9.7%。铜精矿价钱较上周价钱波动高潮。

2025年8月15日，电解铜现货库存为13.23万吨，和上周环下降1.1%，同比下滑57%，口岸库存约为42.2万吨，环比减少2%，上期所及社会仓库库存接续去化，中卑劣冶真金不怕火和仓储改革积极，消化效果高出。

2025年7月，我国电解铜产量约为119.44万吨，环比增长4.1%，同比增幅19.6%，坐蓐时候复苏水平较上期彰着复原，卑劣需求保管茂盛状态。2025年7月，我国电解铜年化平均产能为1648万吨，产能哄骗率为86.04%。2025年6月我国电解铜产量和需求缺口约为24.11万吨，缺口较上期环比扩大。我国入口电解精深铜数目基本不错障翳坐蓐需求缺口。

2025年8月15日当周，我国SHFE电解铜持仓量为156140.6手，环比下降2%，本周持仓量下降；成交量为121244手，环比上升20.1%，出现了高换手率、低持仓量的表象，大王人短线交往者进场，交往者哄骗市集短期波动开启平淡交往，多为日内或短持看多或看空者。SHFE电解铜成交量暴增而持仓量下降，主要在于短线交往与换月操作活跃，投契资金平淡插足退出，增强市集交往热度但未形成新持仓。2025年7月，沪铜单边交往交割量为39275吨，低于客岁同期交割水平。主要原因是现货需求偏弱，交割意愿下降重叠价钱波动收窄，套保空间缩窄。

人人部分地区政策和铜矿坐蓐情况存在不细则性，铜金属供应相对紧缺。面前铜价走势呈颤动回升，受益于好意思方关税豁免与降息预期相沿，短期内仍具反弹契机，但面对疲弱需求与宏不雅风险，市集担忧仍在。铜价短期处于基本面偏弱和宏不雅不细则的夹缝期，瞻望颤动偏弱运行。

▌4.行业及主题

4.1行业高频追踪

4.2主要指数及行业估值水平

主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50。

主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运输<有色金属<公用奇迹。消费：农林牧渔<食物饮料<好意思容照看。高端制造：家用电器<机械招引<汽车。科技：通讯<传媒<电子。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。

▌5.迫切市集数据及流动性追踪

5.17月国内经济：政策加码预期或升温

7月社零总数当月同比3.7%，前值4.8%；固投累计同比1.6%，前值2.8%；规上工业增多值同比5.7%，前值6.8%。

商品零卖牵累社零，汽车零卖波动较大。7月社零季调环比-0.14%，彰着低于近5年同期均值0.53%，同比也贯串两个月回落。1.从结构上来看，社零增速回落主要受商品零卖牵累，当月同比由5.3%回落至4.0%，而餐饮增速由0.9%升至1.1%。2.以旧换新址品零卖增速自然仍处相对高位，但除了通讯器材除外，多数较前值均有所回落，除汽车除外以旧换新品类对社零的孝敬率回落至27.3%，下半年“国补”资金的使用可能更为平滑。3.汽车零卖增速波动的影响较大，5-7月差别为1.1%、4.6%、-1.5%，当月增速转负，对社零形成牵累。4.服务业零卖发达较好，1-7月服务零卖额同比5.2%，与前值基本持平。

工业坐蓐小幅降温，“反内卷”或有所反应。7月范围以上工业增多值当月同比回落至5.7%，环比0.38%，稍许低于近5年同期均值0.42%。结构上，中游仍然占优，卑劣浩荡回落，上游涨跌互现。从主要居品上来看，集成电路、汽车同比保管高位，原煤、水泥同比回落；不外从环比来看，除集成电路、发电量正增长除外，其余多数主要工业品均为负增长，这能够体现了“反内卷”政策对工业坐蓐的影响。

固定财富投资延续偏弱的发达。固投累计同比贯串4个月回落，据咱们测算确当月同比7月降幅有所扩大。边缘上，三大分项制造业投资、基建投资以及房地产投资增速均延续下滑，值得细心的是前两者当月同比转负。

基建增速回落可能受到短期拘谨。7月当月，广义基建、狭义基建投资增速差别回落至-2.0%和-5.1%。原因上，除了受部分地区高温暴雨、名堂工程建设减缓等要素影响之外，咱们在此前点评中提到的“两重”名堂清单下发阶段性放缓关连，第三批清单下发到什物责任量形成存在时滞。后续来看，以上两点短期影响可能王人会渐渐减弱，重叠新式政策性金融器具的落地，基建增速可能会有所回升。

地产下行压力有所加大。新建商品房销售当月同比降至-7.8%，房地产投资当月同比降至-17.0%，两者的累计同比降幅也进一步扩大。后续来看，销售端的基数在9月以后会进一步抬升，投资端的压力也不小。8月8日，北京进一步放开限购政策，祥和后续其他一线城市是否会有所跟进。自然在经济新旧动能转机的历程中，房地产以及联系高卑劣产业链对举座经济的影响已边缘下降，但对于稳预期来说，仍至关迫切。

招引更新对制造业的相沿边缘回落，“反内卷”亦有影响。制造业投资增速彰着回落，一是自然招引更新有相沿，但力度也在边缘减弱，1-7月累计同比回落至15.2%，前值17.3%，年内超耐久特殊国债支柱招引更新投资辅助资金多于上半年下达。二是“反内卷”除了对工业坐蓐产生影响外，相似可能影响部分制造业增多成本开支的能源。主要行业中，仅运输招引7月累计同比进一步上升，其余行业均有所回落。回落幅度较大的包括有色金属冶真金不怕火、化学原料、医药等。

7月社零回落反应出什物和服务消费的分化，工业坐蓐稳中回落，固投发达较弱，除了天气等短期影响外，亦然面前内需仍然不及的体现。本年举座政策靠前发力，推动上半年完结5.3%的GDP增速，但近两个月从经济数据上反应出增长有放缓的趋势。近期接连出台对于民生以及消费等联系政策，稳预期的信号较强。后续来看，稳投资方进取祥和新式政策性金融器具的落地节律是否会提速，地产增量政策也值得祥和。

5.27月好意思国CPI：通胀举座安逸，杰克逊霍尔会议或成环节 

好意思国7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。中枢CPI同比3.1%，预期3.0%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。

食物价钱和能源价钱的回落使得举座通胀降温。食物价钱同比由前值3.0%下降至2.9%。其中家庭食物降温较彰着，同比由前值2.4%下降至2.2%，环比由前值0.3%下降至-0.1%。能源商品价钱同比由前值-7.9%下降至-9.0%，环比由正转负至-1.9%。能源后续或由于OPEC+自发减产筹办退出，赓续保管在低位颤动，下半年或依然难以撬动举座通胀上行。

关税赓续抬升中枢商品价钱。中枢商品是推高7月中枢通胀的主要孝敬项，同比由前值0.7%升高至1.2%，二手车分项较为亮眼，同比增速由前值2.8%上升至4.8%，环比则由前值-0.7%转正为0.5%，接近曼海姆二手车价钱指数的前瞻性预测（源流两个月）。衣饰和新车则受关税影响较多，发达出蔼然反弹的态势。

住房市集依然是中枢服务价钱的主要牵累。中枢服务同比贯串4个月保持在3.6%。其中，房屋价钱同比由前值3.8%下降至3.7%，NAHB住房指数在7月虽稍许回升至33，但依然处于2023年以来的低位。租房市集上，本色房租和业主等效房钱均有不同进程的回落。业主等效房钱主要受房屋业主对房市降温的体感影响；本色房租则受房市降蔼然能源服务价钱回落的共同作用。因此，当月本色房租下降幅度相对较大，同比由前值3.8%降至3.5%。

其他中枢服务类价钱延续上升态势。医疗服务为7月中枢服务的主要孝敬项。医疗服务同比由前值3.4%上升至4.3%，环比超季节栽培至0.8%。咱们保管在6月通胀请问的不雅点：受到《美艳大法案》财政矫正影响，医疗辅助资金的削减以及医疗部门的裁人使得医疗服务价钱不停走高。运输价钱同比由前值3.4%稍许上升至3.5%，文娱服务价钱由前值3.8%稍许上升至3.9%，两者或均受买卖协定陆续敲定以及暑假影响而蔼然上行。

市集降息预期升温。好意思国7月CPI出炉后，好意思股高潮，好意思债收益率着落，好意思元指数着落，黄金收平。咱们以为7月通胀好意思国7月举座CPI虽受能源食物影响略低于预期，但好意思联储愈加祥和的中枢通胀却超预期上行，无论是联储里面的“鹰派”或是“鸽派”均能从7月通胀数据中找到各自需要的原理。由此，咱们以为7月通胀数据能否大开好意思联储降息窗口取决于好意思联储不雅察的角度，后续须重心祥和鲍威尔在8月底举行的杰克逊霍尔会议中的表态。

5.3资金及流动性追踪

融资余额增长。8月14日，融资余额20410.39亿元，较上周末增长456.92亿元。

普通股票型基金仓位环比上升。8月15日当周，据同花顺数据，普通股票型、偏股搀和型基金平均仓位差别为83.22%、75.23%，差别较上周上升0.29%和下降4.67%。

资金利率上升。8月15日当周，DR007周均为1.4518%，较上周环比上升0.61个BP。SHIBOR3M周均为1.5482%，较上周环比下降0.99个BP。

5.4好意思国流动性及利率追踪

从量的角度，截止8月13日，好意思国财政部TGA账户赓续回补511.5亿好意思元。同期，隔夜逆回购账户余额当周减少436.7亿好意思元，为贯串第六周净索要，录得2021年5月以来最低余额。入款准备金方面则较为安逸，仅减少20.3亿好意思元。从7月以来，TGA余额回补资金大部分开端于逆回购账户，入款准备金余额变动反而较小，这也就意味着面前好意思国国债买家大部分悲哀银金融机构，而非好意思债传统买家——银行。咱们以为这是由于好意思国银行机构财富端久期过长，13周偏激以上期限债券银行并不肯意投标收受，反而一些非银机构，包括稳固币刊行机构或成为下半年好意思债的购买主力。

从价的角度，截止8月13日，SOFR保持稳固，较上周同期仅下降1bp至4.33%，带动SOFR-IORB和SOFR-FFR利差差别回落至-7bp和0bp位置。这也印证了上述不雅点：好意思国银行业在面前金融市集行动中发达的并不积极。住房市集方面，截止8月15日当周，环节耐久利率受降息预期影响赓续回落。30年和15年期住房典质贷款利率差别下降5bp和4bp至6.58%和5.71%位置。

▌6.市集资讯

6.1外洋市集资讯

1）好意思国总统特朗普在与俄罗斯总统普京举行的集中新闻发布会上示意，两边取得了巨猛进展，在许多问题上达成一致，留传待解的问题很少，但其中一个问题很迫切，两边并未达成任何条约。

2）8月15日，好意思国特朗普政府晓谕扩大对钢铁和铝入口征收50%关税的范围，将数百种养殖居品纳入加征关税清单。

3）8月9日，好意思联储副主席鲍曼在好意思联储官网上发文称，她支柱年内三次降息，并指出这一立场因好意思国近期疲弱的劳能源市集数据而得到强化。鲍曼还敕令好意思联储在9月会议上运转降息。

4）好意思国财长贝森特示意，对好意思联储9月会议感到乐不雅；有50个基点降息的可能；可能会贯串进行一系列降息操作；面前好意思联储的利率应该再下调150至175个基点。

5）好意思国7月PPI环比高潮0.9%，预估为0.2%，前值为0%。好意思国7月PPI同比高潮3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%。好意思国7月中枢PPI环比高潮0.9%，预期为0.2%，前值为0%。好意思国7月中枢PPI同比高潮3.7%，预期为3%，前值为2.6%。

（信息开端：同花顺、Wind、央视新闻）

6.2国内市集资讯

1）8月8日，习近平主席与普京总统通话。两边就乌克兰危急交换意见，重申推动政事科罚，真切策略和谐。两国指令东谈主示意将加强换取，鼓吹双边陲系，合力办好上合组织天津峰会。

2）《求是》发表国度主席习近平的迫切著述《促进民营经济健康发展、高质料发展》。著述强调，民营经济是矫正灵通的迫切着力，党和国度耐久对峙支柱民营经济发展的基本方针，非公有制经济地位不变、政策不变。面前发展环境故意，民营经济远景开阔。要落实支柱政策，拔除市集壁垒，科罚融资难、清欠账、保护正当权力，优化政商关系。

3）8月12日，中好意思斯德哥尔摩经贸会谈集中声明发布，自2025年8月12日起中好意思将再次暂停实施24%的关税90天，同期保留对这些商品加征的剩余10%的关税。

4）8月11日，财政部与税务总局发布《增值税法实施条例（征求意见稿）》，公开征求意见。条例细化增值税法联系划定，栽培税制细则性和可操作性，保险法律告成实施。

5）8月13日，财政部副部长廖岷示意，连年来财政与金融协同发力，扩大政策效应。这次个东谈主和服务业贷款贴息，旨在镌汰信贷成本，提振消费，改善民生，促进经济轮回。

6）2025年超耐久特殊国债支柱招引更新的1880亿元辅助资金已一谈下达，障翳约8400个名堂，波及工业、能源、交通、评释等范畴，带动超1万亿元总投资。

7）1-7月，社会融资范围增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；东谈主民币贷款增多12.87万亿元。7月末，M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资范围存量增长9%。

8）2025年8月15日，中国东谈主民银即将以固定数目、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。联接8月8日的操作来看，当月逾额续作3000亿元。

9）央行发布2025年第二季度货币政策实施请问。要落实落细限度宽松的货币政策。凭据国表里经济金融场面和金融市集运行情况，把执好政策实施力度和节律。保持融资和货币总量合理增长，抓好各项货币政策要领实施。运动货币政策传导机制，提高资金使用着力，谨防资金空转，把执好金融支柱实体经济和保持本身健康性的均衡。

（信息开端：同花顺、Wind、央视新闻）

6.3政策面

1）《对于贯彻落实〈中华东谈主民共和国民营经济促进法〉的率领意见》印发。其中建议，保险新兴产业健康有序发展。研究草拟数据产权法则保护率领意见，妥善处理数据权力纠纷，推动数据要素高效流通和交往。

2）《服务业筹办主体贷款贴息政策实施有缠绵》印发。安妥以下条目的贷款可享贴息政策：一是投向8类服务业（如餐饮、文旅等）；二是贷款合同在2025年3月16日至12月31日顽强并披发资金；三是资金用于改善消费设施和栽培服务时候。

3）《个东谈主消费贷款财政贴息政策实施有缠绵》印发。2025年9月至2026年8月，住户消费贷款（不含信用卡）享1%年贴息，最高不超合同利率50%。每东谈主每机构最多贴息3000元，5万元以下贷款不超1000元，中央与地方财政按9:1摊派，政策期满视情况延续。

（信息开端：同花顺、Wind、央视新闻）

▌7.财经日期

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▌8.风险领导

周度普通股票型基金、偏股搀和型基金仓位为预估，可能存在数据狡计的扫尾与本色情况之间存在偏差的风险。

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关税政策存在不细则性，若关税政策超预期，或导致中国出口范围的下降，影响顺差范围回落，或对经济下行形成压力。

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特朗普政策不细则性，或导致好意思国通胀预期走高，影响好意思联储耐久保管高利率，对东谈主民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策空间。

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国内价钱走弱的影响，消费价钱同比下降或影响消费预期，工业坐蓐者出厂价钱下降影响工业企业利润。

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// 请问信息 //

证券研究请问：《好意思国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，好意思元贬值及风险偏好栽培——财富成就周报（2025/08/11-2025/08/15）》

对外发布时候：2025年08月17日

请问发布机构：东海证券股份有限公司

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// 声明 //

一、评级证据：

1.市集指数评级：

看多—将来6个月内沪深300指数上升幅度达到或跨越20%

看平—将来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—将来6个月内沪深300指数着落幅度达到或跨越20%

2.行业指数评级：

超配—将来6个月专家业指数相对强于沪深300指数达到或跨越10%

标配—将来6个月专家业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—将来6个月专家业指数相对弱于沪深300指数达到或跨越10%

3.公司股票评级：

买入—将来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或跨越15%

增持—将来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—将来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

减持—将来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间

卖出—将来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或跨越15%

二、分析师声明：

本请问签字分析师具有中国证券业协会授予的证券投资商榷执业资历并注册为证券分析师，具备专科胜任时候，保证以专科严谨的研究方法和分析逻辑，给与正当合规的数据信息，审慎建议研究论断，沉寂、客不雅地出具本请问。

本请问中准确反应了签字分析师的个东谈主研究不雅点和论断，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在已往、面前及将来，均与其在本请问中所表述的具体建议或不雅点无任何径直或蜿蜒的关系。

签字分析师本东谈主及嫡派支属与本请问中波及的内容不存在职何利益关系。

三、免责声明：

本请问基于本公司研究所及研究东谈主员以为正当合规的公开长途或实地调研的长途，但对这些信息的信得过性、准确性和齐全性不作念任何保证。本请问仅反应研究东谈主员个东谈主出具本请问那时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其从属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本请问所载长途不一致及有不同论断的请问。本请问可能因时候等要素的变化而变化从而导致与事实不统统一致，敬请祥和本公司就统一主题所出具的联系后续研究请问及批驳著述。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有请问中波及的公司所刊行的证券并进行交往，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本请问仅供“东海证券股份有限公司”客户、职工及经本公司许可的机构与个东谈主阅读和参考。在职何情况下，本请问中的信息和意见均不组成对任何机构和个东谈主的投资建议，任何形势的保证证券投资收益或者摊派证券投资升天的书面或理论承诺均为无效，本公司亦不合任何东谈主因使用本请问中的任何内容所引致的任何升天负任何包袱。本公司客户如有任何疑问应当商榷沉寂财务顾问人并独自进行投资判断。

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东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的正当证券筹办机构，还是具备证券投资商榷业务资历。咱们宽饶社会监督并提醒宏大投资者，参与证券联系行动应当审慎选拔具有十分天禀的证券筹办机构，细心谨防犯警证券行动。

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